以“上海金”定价机制为基准,建立黄金市场价格标准体系(黄金 价格 决定指数)

近日,中国人民银行联合市场监管总局、银保监会及证监会印发了《金融标准化“十四五”发展规划》。《规划》将黄金市场标准化工作视为助力健全金融市场体系的有利举措,要求“加大黄金市场标准供给”,并提出“以‘上海金’集中定价和集合竞价机制为基准,建立黄金市场价格标准体系”。

标准是一种“通用语言”,是经济活动和社会发展的重要技术支撑。目前,与中国黄金市场的发展实践相比,黄金市场标准化工作存在明显滞后。中国已连续多年成为全球第一大黄金生产国、消费国和进口国,参与主体逐步成熟,市场规模显著增加。然而,关于中国黄金市场的标准建设不足,而且较少有专家学者针对黄金市场的标准化工作开展系统性、专业化探索。因此,应当高度重视黄金市场标准建设研究,持续推进黄金市场标准化工作。

其中,重点工作之一就是以“上海金”的定价机制为基准,研究建立黄金市场的价格标准体系。

“上海金”的推出使得国际黄金定价体系呈现“三足鼎立”格局

历史长河,奔流不息。全球黄金市场经过多年发展,已形成具有明显特征的空间格局,即主要分布在北美洲(如纽约)、欧洲(如伦敦)和亚洲(如上海)三大区域。与此同时,国际黄金定价体系也在随着时代变迁,呈现由“一家独大”到“双头主导”再到“三足鼎立”的历史演进趋势。

伦敦黄金市场历史悠久。作为当时全球最大的黄金交易市场,伦敦掌握着全球黄金的定价权。始于1919年的“伦敦金”定盘价被国际黄金市场普遍接受,是众多黄金产品合约的定价基准,广泛应用于金融机构、生产商及消费者之间的交易结算。2015年,“伦敦金”定盘价进行了改革,推出电子化的定价平台。目前,“伦敦金”定价机制已经走过百年发展历程,虽由于缺乏透明度和公开性,出现过价格操纵等丑闻,却始终在全球黄金定价中发挥重要影响力。

随着20世纪两次世界大战爆发,英国经济遭受重创,综合国力日渐衰落;而同时期的美国却在经济、军事及政治等方面迅速崛起,逐渐取代英国的世界霸主地位,成为新的世界强国。

1975年,美国政府宣布解除黄金持有禁令,纽约商品交易所于同年推出了黄金期货交易。随后,交易品种逐渐丰富,交易规模不断扩大,这促使“纽约金”成为全球黄金市场中重要的价格基准。“纽约金”与“伦敦金”并驾齐驱,成为决定国际黄金价格的两大主导角色。

中国黄金市场起步相对较晚,由于最初在国际黄金定价中缺乏话语权,只能作为价格接受者参与国际市场交易。不过,随着中国在全球黄金版图上的重要性日益增加,其在国际黄金定价体系中的地位日益提升。

2016年,上海黄金交易所推出全球首个以人民币计价的黄金基准价格“上海金”,这为提升我国黄金市场定价权和价格影响力迈出了坚实步伐。

“上海金”定价机制的推出,形成了与“伦敦金”和“纽约金”三足鼎立的格局,可谓进一步完善了国际黄金定价体系。

“上海金”的制度优越性为建立价格标准体系奠定坚实基础

在黄金市场中,投资者需要一个符合“三公”(即公开、公平、公正)原则要求的基准价格作为市场指导性价格。

目前,基准价格定价方式主要有两种:一是现货集中定价、以价询量,即通过获得时点价格的方式,获得基准价格;二是以合约收盘价形成价格做定盘价的盘后定价方式。盘后定价方式的价格在生成过程中,由于收盘价的最终成交量有限,容易出现定价漂移问题,其定价稳定性相对较弱。而在集中定价模式下,交易双方形成价格时的交易量相对较大,价格相对更加公允。

集中定价过程产生的基准价反映的是定价时点上的市场价格信息,由于不设涨跌停板限制,有利于寻找在具体时点上市场供求平衡时的真实价格。因此,可以在黄金市场中使用集中定价的方式确定基准价格。

目前,中国黄金市场采用集中定价交易的是“上海金”合约。该合约是市场参与者在上海黄金交易所平台上,通过“以价询量、数量匹配”的定价过程,在市场量价平衡时,形成人民币基准价,并按基准价成交的交易。集中定价交易按照场次分为早盘定价和午盘定价,每场由多轮次的定价过程产生该场的基准价。

“上海金”定价机制具有如下显著特点:一是参与者结构较为丰富,参与者包括定价成员和提供参考价成员,涉及银行类金融机构和国内外产用金企业,参与范围广泛;二是定价过程公开透明,该定价机制并没有设置类似于“伦敦金”定价机制中的定价主席角色,而是由定价交易系统完成,定价过程全程记录、公开透明;三是清算交割方式高效便捷,该定价合约由上海黄金交易所作为中央对手方,进行场内集中净额清算,能够降低违约风险,提高清算和交割效率。

这些特点表明“上海金”定价机制的设计具有显著的制度优越性,从而能够为建立黄金市场价格标准体系奠定坚实基础。

建立黄金市场价格标准体系的重要意义与基本设想

以“上海金”定价机制为基准,研究建立黄金市场价格标准体系,具有重要意义。

第一,能够显著弥补中国黄金市场标准建设的不足,不断完善新型金融标准体系建设,为加快构建中国特色的金融标准化发展新格局作出积极贡献。

第二,有利于进一步提升“上海金”的价格影响力,支持“上海金”基准价格在国际金融市场中被广泛使用,提升中国黄金市场在国际黄金定价中的话语权。

第三,有利于持续引领中国黄金市场高质量发展,助力健全中国金融市场体系,进而增强中国金融市场的国际竞争力。

黄金市场价格标准体系是一定范围内的黄金市场价格标准按其内在联系形成的科学有机整体。制定标准体系,应当做到科学利用资源,达到技术上先进、经济上合理。那么,制定黄金市场价格标准体系的基本设想则是应当遵照国家标准化法律的相关规定,在现有“上海金”价格规则与细则的基础上,按照标准化工作导则及工作指南的具体要求进行规范化编制。

第一,黄金市场价格标准体系的建立应当遵照法律规定,进行规范化编制。《中华人民共和国标准化法》对标准分类进行了界定,并对各类标准(包括国家标准、行业标准、地方标准、团体标准和企业标准)的制定、实施及监督管理等进行了明确要求,这为黄金市场价格标准的制定提供了法律遵循。标准化工作指南(GB/T20000.1-2014)对标准化和相关活动的通用术语进行了界定,标准化工作导则(GB/T1.1-2020)对标准化文件的结构和起草规则进行了界定。

那么,黄金市场价格标准可以按照这两项国家标准的规则起草制定,对相关术语的定义、标准文本的框架结构和基本要素等进行明确。

第二,黄金市场价格标准体系应当依托现有“上海金”价格规则与细则进行编制构建。针对“上海金”集中定价业务,上海黄金交易所配套制定并公布了《“上海金”集中定价业务白皮书》和《上海黄金交易所集中定价交易细则》。白皮书对“上海金”定义、推出目的、交易、清算交割、违约处理及与“伦敦金”的合约参数对比等进行了分析。《交易细则》对集中定价交易的参与主体、交易、清算交割、合规性要求及违规处理等进行了规定。

那么,黄金市场价格标准体系的相关基本内容可以根据白皮书和交《易细则》进行设定,例如包括集中定价合约参数、交易流程、清算交割流程及违约处置等,并且根据编制需要补充完善。

(以上内容不构成投资建议或操作指南,依此入市,风险自担)

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