至暗时刻仍未到 四季度有色金属难改颓势？

来源：期货日报

各抒“所”见

2022年前三季度有色板块价格表现整体先扬后抑：一季度国内外经济基本面延续去年以来的高景气度，叠加俄乌冲突对供应和成本的扰动，有色板块价格创年内新高，且部分品种价格创下近20年高位；二季度未能延续一季度的氛围，转而对经济衰退的预期不断增强，市场风险偏好受到了严峻挑战，有色板块价格回落并伴随着剧烈波动，波动率大幅走高；三季度市场纠结在“衰退担忧及通胀制约”之间，有色板块整体价格表现为偏弱振荡，上行受制于远期需求预期的低迷，下方空间亦受到现货紧缺和成本的支撑。那么，四季度有色板块将会有怎样的表现？市场又需要关注哪些因素呢？期货日报记者就此对金瑞期货研究所负责人李丽进行了采访。

前三季度有色板块差异化走势明显

据李丽介绍，有色板块中各品种由于自身供需、对美联储加息及俄乌冲突等敏感程度不同，产生了差异化的走势，如板块中铜、铝表现偏弱，而镍、不锈钢及锌表现偏强（相对偏强，表现在第三季度与前三季度均是上涨，其他品种均下跌），且个别品种波动非常剧烈。

就锌而言，供需均为低增速，且全球处于锌元素（锌矿、锌锭）低库存的格局。与其他品种有所差异，锌矿伴有较为丰厚的利润，但实际产量无增量；锌冶炼环节伴随着较为良好的利润，但锌冶炼生产无明显开工率提升。与此同时，产业链还有一个特点是低库存。锌精矿库存较低，锌锭库存也处于历史低点，经历过数年来的去库，锌供需又处于低库存的状态中。

就镍而言，2022年以来，电解镍的低库存和供给缺乏弹性问题仍在持续发酵，镍升水显著上移，电解镍交割品不足矛盾逐渐突出。一级镍资源供给偏紧，尤其是镍板资源全球显性库存不足万吨，2月份俄乌冲突爆发，市场担心俄镍供给受阻，成为3月伦镍逼空事件的触发因子。后期镍价从剧烈波动中逐渐修复，但成交以及持仓仍未完全恢复，价格高波动延续。

从产业链的角度看，李丽分析认为，有色板块品种共性的部分是终端逐步有去库迹象，其中美国的去库存代表性最明显，去年宏观产业上的集中补库支撑美国经济保持较快增速，但自今年二季度以来，在资金成本抬升，投资、消费活动减弱的背景下，宏观的补库逐步转为去库。国内以家电为代表的终端企业也表现出去库迹象。终端去库的压力会顺着产业链逐步向上传导，从而影响全产业链的消费。终端企业主动去库的根源仍然是出于对消费前景的悲观预期，考虑到当前节点下，海外经济走弱斜率陡峭，国内经济修复在疫情等影响下相对缓慢，终端去库的压力可能持续。