美联储等央行加速缩表 对市场影响几何？

各大央行退出债券市场、削减因疫情而膨胀的资产负债表的前景，使得债券市场看起来一天比一天可怕和困难。

今年本应是“大平仓”之年——各大央行将新冠肺炎期间大规模积累的数万亿美元债券从资产负债表中剔除，帮助收紧市场环境，阻止通胀回升，并让市场自己站住脚。但今年能源危机的规模及其引发的通胀爆发——以及为渡过这一难关而上调政策利率的必要性——使得债券市场变得远不稳定，而要在这个过程中进行管理资产负债表就使债市变得更加动荡。

美联储缩表引债市动荡

在经历了年中美联储是否可能重新考虑加息力度的静思之后，债券市场再度活跃起来，因为美联储都暗示未来将有更大规模的加息，以及“长时间维持高利率”的局面。美国两年期国债收益率本周触及3.5%上方的15年高点，自上月初以来已跳升近70个基点。两年期经通胀调整的美国国债收益率创下至少8年来最大单月涨幅，反映出美联储政策利率水平的巨大变化。

其次，除了本月可能连续第三次加息75个基点外，美联储还在加快QT计划。这意味着美联储将把每月的缩表规模扩大至950亿美元，而不将所得资金进行再投资，其中包括600亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持债券。

进展顺利的话，到2023年底，美联储约8.8万亿美元庞大规模的资产负债表将减少1.5万亿美元。市场人士认为，美国财政部预期发债量下降应会抵消美联储缩表对需求的影响，而美国政府发债量的任何增加都可能首先集中在短期公债上。

追踪美国政府、机构和公司债券总额的投资指数年跌幅接近14%，创下1980年以来的最差同比表现，进一步损害了它们在投资组合中的传统角色——在股市大幅下跌的年份，它们是分散投资的工具。

过去一个月，其他G7债券市场的抛售甚至更为猛烈。8月份，德国两年期国债收益率创下1981年以来最大月度涨幅，而英国二十年年期国债收益率创下1978年以来最大月度涨幅。受美元飙升的影响，追踪非美国投资级政府债券走势的ETF年度跌幅约为24%，高于MSCI全球股市指数20%的跌幅。

在全球央行都决心不惜以经济衰退为代价抑制通胀的压力下，全球债券30多年来首次进入熊市。目前，追踪政府和投资级公司债券的彭博全球总回报指数已较2021年的高点下跌逾20%，这是该指数自1990年创立以来的最大跌幅。

同时，固定收益和股票资产的同时下跌，也令过去40年或更长时期经典的60/40投资组合策略支柱被动摇。今年迄今为止，彭博的债券指数下跌了16%，而MSCI的全球股票指数也出现暴跌。这使得60/40投资组合策略今年迄今已下跌15%，创下2008年以来最大年度跌幅。

债券的抛售很可能正是央行所想要的，以重新收紧金融状况、削弱经济活动并将通胀率拉回目标水平。但债券市场如此剧烈的崩溃，有可能使其高度缺乏流动性、脆弱不堪，并容易出现剧烈波动，扰乱金融系统。