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2022年8月31日行情分析:吴昊:美联储“看跌期权”已经不在 避免引爆信用危机是紧缩政策的底线

美联储“看跌期权”在当前环境下很可能是不奏效的。资产价格跌一跌就放松政策是不太可能的,这不是它的底线。美联储甚至已经明确表示,可以接受温和衰退。只要不出现规模性破产,它就不会改变方向,这是它的底线。

今年上半年,美国GDP连续两个季度负增长,陷入技术性衰退。7月份美国CPI小幅回落至8.5%,通胀开始出现放缓迹象,但非农就业数据超50万,显示劳动力市场依然过热。

在经济数据释放不同信号之际,美股6月触及年内低点后大幅反弹。标普500指数自6月16日以来累计上涨11%。这到底是熊市中的短暂反弹,还是新一轮牛市的开始?市场投资者一度争持不下。直到最近杰克逊霍尔央行年会上,美联储主席鲍威尔发出“鹰派”最强音,彻底浇灭了有关“政策转向”的市场预期,投资者又开始加大对股市下行的押注。

此前的8月18日,南方财经全媒体集团《21世纪经济报道》记者独家专访了工商银行纽约分行高级研究员吴昊。他认为,美国通胀短期内大概率已见顶,但中长期呈现中枢上升趋势。为遏制通胀美联储将持续保持鹰派,即使2023年出现经济衰退也不可能降息。他不认为这轮反弹意味着美股已经安全走出熊市。在当前环境下,美联储“看跌期权”已经不奏效,避免引爆信用危机才是美联储紧缩政策的底线。

通胀短期内大概率见顶

《21世纪》:美国7月CPI小幅回落,通胀见顶成为市场热议话题,你认为美国通胀是否已见顶?

吴昊:我倾向于将中长期和短期区分开来。长期来看,与1980年代沃尔克时期以来这三四十年总体通胀相对平稳和利率中枢持续下降不同,未来几十年或将呈现通胀上行压力偏高及利率中枢波动上升的趋势。主要受多个因素影响,包括去全球化背景下产业链从效率优先转向安全优先,产业链趋于回归或者近岸外包(onshoring or nearshoring)的形势下转移与重构导致的成本上升。为应对全球气候变化,从传统能源向清洁能源的转变,也会导致成本某种程度增加。另外是劳动力结构问题,全球人口出生率下降,移民问题政治化,人口老龄化等都是推高通胀的主要结构性因素。

中期来看,比如两三年内,通胀水平回落的路径及最终水平要看美国经济韧性和美联储控通胀的决心。这是一个博弈过程,并非静态的。2020年,美联储货币政策框架改革后采取了“平均通胀率目标”。因此,一段时间内略高于2%的水平,比如3%左右,美联储可能是可以接受的,但他们对于更高水平的通胀,比如说4%以上,忍受力或许有限。最终,美联储有多大决心、用多快速度来回到目标水平?如果发生经济衰退会不会有变化?这将是一个动态的判断过程。

短期来看,通胀大概率见顶了,但进入回落通道后可能不是快速下行,而会出现较大波动性,今年下半年到明年上半年的通胀水平也存在不确定性。目前看,通胀是否见顶至少还需要一两个月数据确认,美联储可能也有这个时间上的考量。短期内引导通胀下行的因素是所谓的牛鞭效应(Bullwhip Effect,前期部分商品库存的扭曲性过剩导致商品消费价格存在回落压力)和高基数效应(同比来看2021年夏季商品价格陡升,环比看不少商品能源等价格百分比上升空间短期内已相对狭窄)。

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