加息恐慌已去 未来锚在需求

作者:大有期货有色金属研究员唐佩

自7月中旬以来,宏观风险集中释放,美元指数回落,有色金属开启全面反弹。在美联储一系列加息操作后,市场预期美国通胀大概率见顶,投资者恐慌情绪逐步消散,对宏观面驱动更敏感的铜率先开启本轮反弹。再往后看,紧流动性伴随而来的需求隐忧尚存,欧洲能源紧缺推升的高通胀问题短时间内难以解决,本轮反弹更多在于市场情绪的修复,价格反弹持续性锚定未来需求表现。

美国需求退坡初步显现

美国7月密歇根大学5年期通胀预期指数从3.1回落至2.8,纽约联储最新三年期通胀预期降至3.6%,前期加息成果初见成效,但从结构来看,美国通货膨胀的主要驱动因素正逐渐从耐用品转向服务和非耐用品。美国6月耐用品CPI从年初的20.4降至8.1,非耐用品CPI则是从年初的10.5上升至17.9,耐用品消费支出增速与非耐用品消费支出增速分化,主因在物价走高后,居民不得不把更多的收入花费在食物、能源等核心消费上,同时,疫情防控放松后,居民对于服务消费需求出现报复式上升。

反观耐用品,今年以来美联储大幅提高利率应对通胀,使得30年期房屋抵押贷款利率上升至近6%,借贷成本飙升侵蚀居民购买力,房地产市场繁荣暂告一段落,美国6月二手房销售下降至两年低点,进而压制房地产后周期家电的进口需求,我国6月空调出口累计同比下滑11.6%,冰箱出口累计同比下滑13.8%,二者均已连续录得4个月同比负值。与此同时,受汽车行业零部件短缺影响,美国6月汽车市场总销量同比下降15.5%,库存同比下降25%,仅为疫情前三分之一。美国密歇根大学消费者信心指数自年初的67.2下滑至7月的51.1,因大幅加息导致的连锁反应不断蔓延,消费市场在流动性收紧后整体将呈现温和下滑趋势。

欧央行大幅加息后存隐忧

俄乌冲突仍在持续,欧洲各国对俄罗斯能源禁运、出口管制等制裁措施推升了能源及粮食价格,欧元区通胀率进而创下1997年以来的新高。7月中旬欧央行开启近11年来的首次加息,尽管加息幅度超预期,但仍难控目前的通胀水平。如若俄罗斯继续限制天然气供应,天然气价格进一步飙升将导致欧洲通胀率继续走高,如此恶性循环,部分能源密集型企业将面临关停风险。利率的抬升叠加能源价格高企,欧洲经济前景堪忧,欧元区7月ZEW经济景气指数跌至-51.1,6月消费者信心指数跌至-24。

除此之外,在欧央行超预期加息后,欧债市场再度承压,目前欧元区已有12个国家政府债务率超过60%警戒线,其中希腊和意大利的政府债务率更是超过了150%,欧央行继续加息将直接增加高负债国家的偿债成本,未来或将触发部分欧洲银行的违约风险。

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