中金:美联储紧缩最快阶段可能接近过去

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美联储紧缩最快的阶段是否已经过去?

来源:  中金策略 ,刘刚李赫民李雨婕

美联储紧缩最快的阶段是否已经过去?

——7月FOMC会议点评

如市场所广泛预期,美联储在今天凌晨结束的美联储7月FOMC会议上,再度宣布加息75bp,将联邦基金利率升至2.25~2.5%,追平了2018年底上一轮加息周期后的最高水平。市场对此反应积极,美股市场在议息会议后涨幅扩大,纳斯达克收盘大涨4%,标普500上涨2.5%,美元明显走弱降至106。不过相比之下,美债的表现较为“冷静”,10年美债利率维持在2.8%左右变化不大。

市场之所以反应积极,主要有两个原因:一是此次加息完全在预期之内,二是美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上暗示接下来加息速度有可能逐步降速(it likelywill become appropriate to slow the pace of increases),也是市场期待已久的政策退坡。不过,单纯就短期表现而言,我们需要提示的两点:1)从历史经验来看,FOMC会议当天最后两小时的市场反应往往对于后续走势不能作为主要参考、甚至多数在第二天会有些逆转,例如5月和6月的FOMC会议;2)长端美债利率相对冷静的表现表明债券市场定价与股市大涨的预期存在略微分化。

摆在当前一个较为关键的问题是,美联储是否过了紧缩最快的阶段?如果是的,那么当前市场提前博弈美债利率下行和成长股的逻辑在大方向上就是对的,但接下来是否还会遇到挑战和变数?

一、7月FOMC的主要信息:增长放缓但非衰退,暗示未来加息速度可能放缓

由于此次会议前市场预期已经非常充分、且此次会议除了鲍威尔的新闻发布会外,没有经济数据和点阵图的更新,因此增量的信息相对有限。从会议信息来看,

1)声明中开始强调近期消费和生产的趋弱,但是就业市场依然强劲,这于美联储主席鲍威尔在会后的发言中表示并不认为当前美国将要衰退的表态一致。

2)通胀方面,声明中突出了食品价格的影响,但是去掉了疫情防控导致的供应链扰动

3)未来货币政策上,鲍威尔强调不会给未来提供清晰锚定的路径指引,同时也需要一段时间低于潜在增速的增长来抑制通胀。但是,市场更为关注的是其关于加息速度有可能逐步放缓的说法。

二、未来加息路径:美联储紧缩最快阶段可能接近过去

基准情形下,我们倾向于美联储紧缩最快的阶段接近过去,主要是考虑到紧缩接近完成任务、通胀或出现局部缓解、以及增长压力开始抬升。但是,在9月FOMC会议前依然存在一定变数,因此从相对更稳妥的角度,届时可能会提供紧缩是否能够彻底降速和退坡的更多线索。主要基于以下几点考量:

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