南华期货咨询服务部 夏莹莹Z0016569
6月26日，美国宣布与其它七国集团（G7）成员将共同约定，禁止从俄罗斯进口新的黄金，以前的则照常流通。美国、英国、法国、德国、日本、意大利和加拿大作为G7成员国，这是针对俄罗斯入侵乌克兰的最新制裁措施。
一、G7为什么制裁俄罗斯黄金？
在俄罗斯黄金被制裁之前，西方已经对俄罗斯实施了一些列制裁，主要分为金融制裁与贸易制裁两类，意在一方面阻断俄罗斯存量资金的结算通道以及流动性，比如剔除Swift系统以及冻结外汇及黄金储备等，另一方面则通过商品贸易制裁方式切断俄罗斯的资金来源，比如能源制裁、铂钯金制裁等。
在一些列制裁之下，为什么G7还要增加对俄罗斯黄金制裁？这主要还在于能源制裁效果不佳，且俄乌局势并没有向有利于西方的方式转变。从2月份俄乌战争爆发到能源制裁实施以来，俄罗斯贸易顺差持续扩大。在能源制裁下俄罗斯还推出天然气卢布结算、提高央行利率以及加强资本管制等一系列措施，卢布则一改战争爆发初期疲态，反而成为全球最强的货币之一。
图：卢布成为今年全球最强货币之一
资料来源：Wind，南华研究
俄罗斯央行表示，2022年上半年，俄罗斯经常账户盈余达到1385亿美元。其中二季度俄罗斯的出口额为1531亿美元，略低于第一季度的1664亿美元；进口额从887亿美元下降到723亿美元。不断扩张的贸易顺差说明了能源制裁能未起到理想效果。
原油是俄罗斯最大的出口商品，俄罗斯也是全球第二大产油国。自能源制裁以来，俄罗斯出口额不降反增，主要因管道原油暂时豁免制裁，以及俄罗斯原油的出口向亚洲转移，导致出口量仍乐观，而能源价格却节节攀升。
5 月份，俄罗斯石油出口总量为770 万桶/天，较4 月下降20 万桶/天，其中，原油出口量为532 万桶/天，较4 月份下降约5 万桶/天，而成品油出口量为238 万桶/天，较4 月份下降约15万桶/天。俄罗斯对欧盟石油出口总量为340 万桶/天，较4 月份下降约10万桶/天，其中，原油出口保持不变，成品油出口下降10 万桶/天。俄罗斯对中国原油出口总量为200 万桶/天，较4 月增长约20 万桶/天。俄罗斯对中国的出口增量抵消了对欧盟的出口减量。最近，印度也已超过德国成为俄罗斯石油的第二大进口国，俄罗斯在4-5 月对印度的平均出口量约为95 万桶/天，较1-2 月水平增长了85 万桶/天，出口份额由1-2 月的1%提升至5 月的12%。
图：俄罗斯原油出口目的地（万桶/天） 图：制裁100天以来的俄罗斯石油国别出口量
资料来源：Kpler，公开资料整理，南华研究 资料来源：Kpler，公开资料整理，南华研究
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