南华期货:俄罗斯黄金出口禁令的影响分析

南华期货咨询服务部 夏莹莹Z0016569

6月26日,美国宣布与其它七国集团(G7)成员将共同约定,禁止从俄罗斯进口新的黄金,以前的则照常流通。美国、英国、法国、德国、日本、意大利和加拿大作为G7成员国,这是针对俄罗斯入侵乌克兰的最新制裁措施。

一、G7为什么制裁俄罗斯黄金?

在俄罗斯黄金被制裁之前,西方已经对俄罗斯实施了一些列制裁,主要分为金融制裁与贸易制裁两类,意在一方面阻断俄罗斯存量资金的结算通道以及流动性,比如剔除Swift系统以及冻结外汇及黄金储备等,另一方面则通过商品贸易制裁方式切断俄罗斯的资金来源,比如能源制裁、铂钯金制裁等。

在一些列制裁之下,为什么G7还要增加对俄罗斯黄金制裁?这主要还在于能源制裁效果不佳,且俄乌局势并没有向有利于西方的方式转变。从2月份俄乌战争爆发到能源制裁实施以来,俄罗斯贸易顺差持续扩大。在能源制裁下俄罗斯还推出天然气卢布结算、提高央行利率以及加强资本管制等一系列措施,卢布则一改战争爆发初期疲态,反而成为全球最强的货币之一。

图:卢布成为今年全球最强货币之一

资料来源:Wind,南华研究

俄罗斯央行表示,2022年上半年,俄罗斯经常账户盈余达到1385亿美元。其中二季度俄罗斯的出口额为1531亿美元,略低于第一季度的1664亿美元;进口额从887亿美元下降到723亿美元。不断扩张的贸易顺差说明了能源制裁能未起到理想效果。

原油是俄罗斯最大的出口商品,俄罗斯也是全球第二大产油国。自能源制裁以来,俄罗斯出口额不降反增,主要因管道原油暂时豁免制裁,以及俄罗斯原油的出口向亚洲转移,导致出口量仍乐观,而能源价格却节节攀升。

5 月份,俄罗斯石油出口总量为770 万桶/天,较4 月下降20 万桶/天,其中,原油出口量为532 万桶/天,较4 月份下降约5 万桶/天,而成品油出口量为238 万桶/天,较4 月份下降约15万桶/天。俄罗斯对欧盟石油出口总量为340 万桶/天,较4 月份下降约10万桶/天,其中,原油出口保持不变,成品油出口下降10 万桶/天。俄罗斯对中国原油出口总量为200 万桶/天,较4 月增长约20 万桶/天。俄罗斯对中国的出口增量抵消了对欧盟的出口减量。最近,印度也已超过德国成为俄罗斯石油的第二大进口国,俄罗斯在4-5 月对印度的平均出口量约为95 万桶/天,较1-2 月水平增长了85 万桶/天,出口份额由1-2 月的1%提升至5 月的12%。

图:俄罗斯原油出口目的地(万桶/天)     图:制裁100天以来的俄罗斯石油国别出口量

资料来源:Kpler,公开资料整理,南华研究              资料来源:Kpler,公开资料整理,南华研究

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