国金证券-黄金珠宝行业周报：20年疫后黄金珠宝修复几何？

　　投资建议

　　5月中旬上海等地疫情趋于缓解后板块估值已先行启动修复，根据我们的草根调研，520部分地区已出现需求回补、销售靓丽，预计随线下活动逐步放开，估值有持续修复空间、且先于Q2业绩体现，建议关注受益标的周大福/周大生/老凤祥。

　　周专题：黄金珠宝疫情修复节奏几何？

　　基本面：3Q20行业与重点公司同步修复，21下半年需求量回暖。1）终端零售：20.7零售额增速转正，3-4Q20现需求回补、3Q20/4Q20同增9%/14%，显著快于历史增速（17-20年CAGR3为-7.2%、持续下滑）；2）重点上市公司：零售额3Q20增速回正、+9%，重点公司复苏节奏和行业趋于一致、部分公司表现分化，其中老凤祥2Q20净利快于收入修复，主要系Q2金价上涨带来投资收益；中国黄金1Q21收入恢复、慢于行业，净利4Q21恢复，黄金毛利低受金价影响大；豫园股份1-4Q20珠宝业务均正增长，主要系订货会销售靓丽+产品升级+扶持加盟商快速开店+布局线上。

　　估值：板块估值通常修复先于业绩&零售额增速修复。20年4-5月疫情得到初步控制、此时行业&公司Q2降幅收窄而非增速转正，估值先于业绩约一个季度修复；22年春节+情人节销售靓丽，估值同样先于业绩反应。

　　启示与展望：当前估值处历史33%分位，预计先于业绩修复，行业加速集中趋势不变。短期看，本轮疫情波及区域小于20年初，但部分地区持续时间长、影响节奏不一致公司业绩分化。展望Q2，预计5月增长仍承压，6月及以后将逐步修复。下半年，疫情逐步缓解、零售望回暖。本轮疫情加速中小品牌出清、头部集中效应更明显，预计重点公司复苏节奏仍和行业同步，但增速更快。中长期看，疫情不改“悦己”消费升级及行业加速集中。1）疫情反复影响加盟商盈利，部分中小及区域性品牌的加盟店被关闭、头部品牌门店业绩稳定性更强；2）21年初行业趋势黄金一口价转克重、加盟商盈利空间减少、投资回报率降低、资金周转压力更大。

　　行业点评

　　本周上证综指、深证成指、沪深300涨2.08%、3.88%、2.21%，黄金珠宝板块涨3.93%，跑赢沪深3001.72PCT。板块处行业上游。个股方面，沃尔德/周大生/飞亚达涨幅居前，萃华珠宝/莱绅通灵/中国黄金跌幅居前。

　　行业动态

　　行业新闻：1）国内：上海钻石交易所6月1日复市；老凤祥宣布减免小微企业房租；菜百股份推进全球渠道拓展；豫园股份全面复工；香港4月硬奢侈品消费回升。2）国外：Gucci推出智能戒指；Net-a-porter与培育钻石品牌Kimai合作；亚洲之星年度业绩飙升；Gemfields祖母绿拍卖创新高纪录；“Juno”将领衔苏富比拍卖会；木佐祖母绿戒指拍出110万美元高价。